出品：新浪上市公司商讨院
文/夏虫使命室
中枢不雅点：沃森生物在地方功绩不绝下滑之际，为何消耗账面现款收购少数股权？不久后公司又再次透过廉价定增进行控股权腾挪，这一系列走动背后是否存在互为前提条目？值得忽闪的是，少数股权在上述系列腾挪或凯旋献艺了““低买高卖”式套利，即在地方居品行将上市前夜精确相对廉价入股，跟着功绩不绝缩水又相对高价卖给上市公司。这一系列成本腾挪背后究竟有莫得利益运输？
近日，沃森生物发布2025年年报，功绩处在不绝下滑“泥潭”。
数据显现，2025年公司全年贸易收入为24.18亿元，同比下跌14.29%；归母净利润为1.78亿元，同比增长25.03%；扣非归母净利润为9545.09万元，同比下跌11.94%。
沃森生物在年报中明确指出：“2025年，国内疫苗行业竞争不绝加重，一方面，海外巨头加速重磅疫苗品种布局并快速霸占市集，国内疫苗企业多个新址品不绝获批上市，市集呈现多元化竞争态势，另一方面，国内市集接种群体年齿结构和消费民俗也在不绝发生着变化，公司所靠近的市集竞争压力依然很大。”
“定增+一致活动东谈主+董事会改选”三步曲进行控股权腾挪
近期沃森生物质本运作不断。
领先，公司通过“定增+一致活动东谈主+董事会改选”三步曲，迎来现实放弃东谈主，结束无实控东谈主状态的公司责罚结构。
第一步，定向增发获取中枢股权，3月19日，公司拟向特定对象腾云新沃刊行不进步207，983，751股A股庸碌股股票，刊行价钱为9.63元/股，召募资金总额不进步20亿元，扣除刊行用度后将一都用于补充流动资金。本次刊行完成后，腾云新沃将顺利持有公司11.51%的股份。
第二步，签署一致活动左券沉稳放弃权，在刊行前一日（3月17日），公司现存迫切鼓吹李云春（公司首创东谈主之一）、成都喜云企业经管搭伙企业（有限搭伙）、广州盈沃企业经管搭伙企业（有限搭伙）与黄涛、腾云荟智（北京）生物科技有限公司、腾云大健康经管有限公司等主体签署了《共同投资暨一致活动左券》。左券商定，各方在公司分娩谋略、公司责罚超过他要紧决策事项方面均将保持一致活动，有用期为七年且可延迟。若各方无法达成一致敬见，则以黄涛、腾云生物、腾云大健康的认识为准。至此，腾云新沃超过一致活动东谈主共计持有的表决权股份比例将达到刊行后总股本的14.46%。
第三步，改选董事会掌捏决策主导权，公告明确，本次定增刊行完成后，公司董事会将建树9名董事，其中包括3名落寞董事。腾云新沃将向公司董事会提名4名非落寞董事和2名落寞董事，进步董事总和的半数，从而在董事会层面造成现实性放弃。
至此，腾云新沃将成为公司的控股鼓吹，腾云新沃的现实放弃东谈主黄涛将成为公司的现实放弃东谈主。
一边给少数鼓吹现款分成 一边上市公司现款回购
颇为正值的是，在公司迎来新实控东谈主之前，公司频频耗尽现款回购中枢地方少数股权情形。
据公开贵寓显现，2025年11月28日晚，沃森生物发布公告，拟分辩向两名走动对象汇祥越泰（天津）投资搭伙企业（有限搭伙）（简称“汇祥越泰”）、天津蓝沃投资搭伙企业（有限搭伙）（简称“天津蓝沃”）共计收购控股子公司玉溪沃森生物时期有限公司（以下简称“玉溪沃森”或“地方公司”）13.7836%股权，走动总价共计为19.99亿元。
玉溪沃森是沃森生物的中枢子公司，沃森生物现在共有8个疫苗居品获批分娩上市销售，其中有7个居品由玉溪沃森分娩，玉溪沃森谋略情景和财务情景较好，是公司收入和利润的最主要起首。25年，沃森生物营收为24.18亿元，净利为1.25亿元，而玉溪沃森营收高达23.57亿元，净利为3.16亿元。
2025年5月29日、8月4日和8月12日，公司总裁办公会审议通过了受让玉溪沃森少数股权的议案。据公告显现，公司绸缪以共计9.38亿元的价钱，受让国联硕盈基金及盈榕基金共计持有的玉溪沃森4.9733% 的股权。
除了频频现款回购少数股权外，公司也同期给少数股权大额现款分成情形。2025年5月，kaiyun sports子公司玉溪沃森鼓吹会审议通过了《玉溪沃森2024年度利润分拨预案》，把柄鼓吹会决议，玉溪沃森向母公司云南沃森分拨现款股利273，913.15万元，向21.74%股权少数鼓吹分拨现款股利高达7.61亿元。
值得忽闪的是，在上述配景下，公司现款疑似被快速消耗。2025年年头，公司账面现款近40亿元，而2025年仅剩13.53亿元。至此，咱们狐疑的是，在公司功绩下滑下，公司现款被大幅掏空是否利于公司发展？
腾挪背后谁在受益？往如故否存疑窦
少数鼓吹在玉溪沃森献艺绎了“低买高卖”式套利。即在玉溪沃森行将高光时候精确相对廉价入股，跟着行业竞争压力加大后又相对高价卖出。
玉溪沃森在13价疫苗上市前，股权不断被转进转出，使得上市公司的股权被稀释。其中天津蓝沃与汇祥越泰得回了进步20%的股权。
“玉溪沃森”确立于2005年，为沃森生物控股子公司，其旗下有13 价肺炎聚首疫苗重磅居品。玉溪沃森的成为环球第二家、国内第一家领有 13 价肺炎聚首疫苗居品的企业。由于13 价肺炎聚首疫苗市集需求大而供给基本被辉瑞把持，因此其价值极具稀缺性。据公开贵寓显现，13 价肺炎聚首疫苗居品自2005年立项后，直到2018年收尾“呼之欲出”。13价肺炎聚首疫苗的III期临床老师于18年1月21日揭盲，收尾达到预设办法；2月1日得回陈说分娩受理；3月28日纳入第27批拟优先审评名单，4月9日讲求纳入优先审评，将优先配置资源进行审评。同庚9月17日，CDE网站显现公司的13价肺炎聚首疫苗的上市苦求完成时期审评主要纪律，投入发补阶段。
颇为正值的是，2018年3月16日，汇祥越泰以东谈主民币6.5亿元投资款得回玉溪沃森的11.30%的股份，此时对应估值超60亿元。2018年4月24日，君南投资以东谈主民币 6 亿元投资款得回玉溪沃森11.76%的股权，一年后即2019年4月26日，君南投资又将10.44%的玉溪沃森股份转让给天津蓝沃，作价为6.496亿元。
玉溪沃森比年功绩也在大幅下滑，2023年，其营收超38亿元，而2025年营收大幅下滑至23.56亿元。在这种配景下，为何上市公司却又耗现款收购少数股权股权？这次收购是否与控股权转让互为前提？
值得忽闪的是，上市公司2025年前后两次收购少数股权走动订价估值不同。
沃森生物绸缪以9.38亿元受让国联硕盈基金、盈榕基金持有的玉溪沃森4.9733%股权，玉溪沃森对应的估值水平超180亿元；而在接盘汇祥越泰及天津蓝沃少数股权时，玉溪沃森估值超140亿元。
综上不错看出，少数股权在地方钞票行将高光时候凯旋廉价入股，如今营收不绝缩水下又相对高价卖给上市公司，上述操作干系鼓吹收益可谓颇丰。
值得忽闪的是，这次少数鼓吹最大受益东谈主之一或为巧妙东谈主丁松良。汇祥越泰或被海祥（天津）投资有限公司放弃，为其实施搭伙东谈主。而海祥（天津）投资有限公司最终实控东谈主为丁松良。咱们将天津蓝沃进行穿透，最终实控东谈主也为丁松良。
值得忽闪的是，据天眼查贵寓，丁松良密切配搭伙伴为李洁春，都在干系公司任职监事。颇为正值的是，公司董事长全名为李云春，与李洁春仅有一字之差。
此外，咱们忽闪到，公司这次廉价定增背后出现公司董事长身影。这次定增刊行价钱为9.63元/股，不低于本次刊行的订价基准日前20个走动日公司股票走动均价的80%（订价基准日前20个走动日股票走动均价=订价基准日前20个走动日股票走动总额/订价基准日前20个走动日股票走动总量）。
而这次定增主体腾云新沃背后还有少数鼓吹下溪正心里（LP）持股12%，以及喜兴经管（LP）持股8%。需要强调的是，下溪正心里背后实控东谈主恰是公司董事长李云春，其持股比例高达99%。
对于上市公司为何回购少数股权，公司称，其将进一步增多公司对玉溪沃森的持股比例，增强对玉溪沃森的放弃力，提高玉溪沃森决策着力，同期，有意于进一步莳植公司的收入和利润水平，增厚公司的谋略功绩。本次股权收购是笼统有计划了玉溪沃森的现实情况、走动的具体决策及公司改日永久发展贪图而作出的严慎决定，合适玉溪沃森谋略发展的现实需要，合适公司和玉溪沃森的永久发展利益。
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